恒生指数(HSI) 成分股与估值报告

一、指数概况：现价不贵，但估值分位不低

现指点位

24,010

2026-10-09 · 距2018高点 33,154 为 -28%

PE-TTM（官方月度）

13.79

2019 以来 79% 分位（偏高）

股息率

2.97%

仅 22% 分位（中位 3.45%）

近52周涨跌

-10.6%

隐含 EPS 距峰值 -31%

一句话结论：恒生指数当前不低估——PE 分位 79%、股息率分位 22%，两个口径都指向「偏贵」。但贵的原因不是价格涨了（52周 -10%），而是盈利塌了：指数隐含 EPS 从 2019 年峰值 2589 跌到 1785（-31%）。结构上极度分化：金融+能源+通讯（合计 ~56% 权重）PE 只有 9~14、股息率 3.5~6.6%，是绝对低估的压舱石；互联网成长股权重约 26%（与中概互联ETF重叠），美团亏损、阿里/小米/网易股价 52 周 -14%~-49%，是盈利缺口的主要来源。

二、指数估值位置（2019-04 起，官方月度数据）

蓝线 = PE-TTM（左轴），橙虚线 = 股息率（右轴），浅蓝带 = 25~75 分位区间。数据仅 89 个月，分位数为「上市以来 expanding」口径。

指标	最低	25分位	中位	75分位	最高	当前	当前分位
PE-TTM	8.26	10.58	11.64	13.65	17.64	13.79	79%
股息率	2.26%	—	3.45%	—	4.53%	2.97%	22%

为什么价格没涨、估值分位却高了？——盈利下杀

隐含 EPS = 官方月末点位 ÷ 官方 PE-TTM。2019-04 以来盈利高点出现在窗口起点，此后地产/互联网/消费轮番拖累。

三、行业结构（权重为近似值）

金融11只

31.5% · PE 9.3 · 息 4.1%

非必需消费22只

19.6% · PE 13.7 · 息 1.7%

通讯服务7只

18.5% · PE 13.7 · 息 3.5%

能源4只

5.8% · PE 9.4 · 息 5.2%

医疗保健10只

5.1% · PE 35.9 · 息 1.0%

地产10只

4.9% · PE 12.7 · 息 4.3%

工业8只

4.0% · PE 16.1 · 息 3.0%

资讯科技6只

3.6% · PE 32.4 · 息 0.8%

公用事业6只

2.9% · PE 15.2 · 息 4.6%

必需消费7只

2.2% · PE 15.9 · 息 6.1%

材料4只

1.9% · PE 10.7 · 息 4.6%

金融（31.5%）+ 非必需消费（19.6%）+ 通讯服务（18.5%）≈ 70%。行业 PE 为成分股市值调和加权（剔除亏损股）；医疗保健/资讯科技 PE 高主要因创新药与半导体成分盈利基数低。行业分类为 GICS 口径近似，与恒指官方分类或有出入。

四、前 15 大权重成分股

成分股	行业	权重*	现价	52周	PE	PB	股息率	估值标签
1. 腾讯控股 00700	通讯服务	8.0%	HK$421.80	-31.9%	15.3	2.99	1.3%	偏高
2. 汇丰控股 00005	金融	8.0%	HK$149.90	+47.0%	15.9	1.86	3.9%	偏高
3. 建设银行 00939	金融	8.0%	HK$9.91	+32.3%	6.8	0.67	4.4%	低估·高息
4. 阿里巴巴-W 09988	非必需消费	7.9%	HK$106.80	-31.1%	16.5	1.70	1.0%	偏高
5. 中国移动 00941	通讯服务	6.2%	HK$80.45	-5.1%	11.4	1.10	6.5%	合理
6. 中国海洋石油 00883	能源	4.0%	HK$24.24	+30.1%	8.5	1.29	5.3%	低估·高息
7. 友邦保险 01299	金融	2.8%	HK$72.70	+3.6%	15.8	2.27	2.7%	偏高
8. 工商银行 01398	金融	2.5%	HK$7.61	+32.2%	6.8	0.63	4.6%	低估·高息
9. 网易 09999	通讯服务	2.3%	HK$195.30	-14.4%	16.6	3.47	2.4%	偏高
10. 中银香港 02388	金融	2.0%	HK$51.95	+42.8%	13.7	1.52	4.1%	合理
11. 小米集团-W 01810	非必需消费	2.0%	HK$24.92	-48.9%	13.8	2.19	0.0%	合理
12. 中国银行 03988	金融	2.0%	HK$6.26	+49.5%	7.6	0.67	4.1%	低估·高息
13. 香港交易所 00388	金融	1.8%	HK$378.20	-9.9%	26.9	8.25	3.3%	偏高
14. 美团-W 03690	非必需消费	1.5%	HK$71.60	-27.1%	—	2.60	0.0%	亏损
15. 联想集团 00992	资讯科技	1.5%	HK$30.82	+174.9%	25.1	6.88	1.4%	偏高

* 权重为近似值：港股上市部分股本 × 现价，按恒指 8% 单股上限截断（腾讯/汇丰/建行/阿里贴顶），未做自由流通因子调整与官方季度再平衡，与官方权重或有 ±1~2pp 出入。前 15 大合计约 61%。

五、与《中概互联估值报告》的联动

恒指成分与中概互联ETF(513050)重叠个股权重合计 25.6%（腾讯/阿里/美团/小米/网易/京东/百度/快手/携程/中通/新东方等）。前序报告的五只重叠股，按今日股价更新空间：

公司	恒指权重	现价	悲观	中性	乐观	中性空间
腾讯控股 00700	8.0%	HK$421.80	333	483	632	+15%
阿里巴巴 09988	7.9%	HK$106.80	97	150	207	+40%
美团 03690	1.5%	HK$71.60	59	112	164	+56%
小米集团 01810	2.0%	HK$24.92	21	28	37	+12%
网易 09999	2.3%	HK$195.30	197	248	299	+27%

悲观/中性/乐观目标价沿用 2026-09-24《中概互联估值报告》的 SOTP 结果（未随新信息更新）；美团中性空间 +56% 为五股中最高；网易现价 HK$195 已贴近其悲观目标 197，安全边际收窄。

六、指数情景推演

口径A = 盈利不变、纯估值回归到 2019 以来各分位；口径B = 估值不变/回归、隐含 EPS 修复到 2019 峰值（2589）：

A·悲观 PE→25分位(10.58)

-23%

隐含 18,416 点

A·中性 PE→中位(11.64)

-16%

隐含 20,264 点

A·乐观 PE→75分位(13.65)

-1%

隐含 23,770 点

B·EPS修复至峰值（PE不变）

+45%

隐含 34,839 点

B·EPS修复 + PE→中位

+22%

隐含 29,412 点

对照：恒生科技 PE 分位

42%

HSTECH PE 28.2（2020 上市以来）

七、整体结论

指数层面：不低估。PE 13.79 处 2019 以来 79% 分位，股息率 2.97% 处 22% 分位；纯估值回归口径下悲观/中性/乐观为 -23% / -16% / -1%，没有估值修复空间，向上只能靠盈利。
但「分位偏高」要打两个折扣：① 官方估值数据只有 2019-04 起（窗口含 2022 大底，分母被拉低）；② 高 PE 分位是盈利塌方造成的（EPS -31%），价格本身比 2019-04 还低 17%。若相信盈利修复到 2019 峰值，对应空间 +45%（PE 同时回中位则 +22%）。
结构比总量更重要：权重约 37% 的金融+能源是「低估·高息」资产（建行/工行/中行 PE 6~8、PB 0.5~0.7、股息 4~4.6%，中海油 PE 8.5、股息 5.3%，中移动股息 6.6%）——但注意它们 52 周已大涨 +30%~+50%，最便宜的时候已经过去；腾讯/汇丰/建行/阿里四大权重全部贴着 8% 上限。
盈利弹性在互联网：与中概互联重叠的 25.6% 权重里，美团亏损（前序报告：中性 +56%）、阿里 PE 16.5（中性 +40%）、网易/小米/腾讯中性空间 +12%~+33%。即时零售补贴战结束 + AI 变现兑现，是恒指 EPS 修复情景成立的最大前提，也是最大预期差。
与恒生科技对照：HSTECH PE 28.2 只有 42% 分位，恒指 79% 分位——恒指整体估值被「金融能源上涨 + 互联网盈利亏损」两头推高；买「恒生」还是「恒科」，本质是买高息确定性还是买盈利修复弹性。
关键风险：① 盈利修复不及预期（地产链 2 只亏损成分、消费通缩）；② 银行/能源高息股回调（52周涨幅已大，且占权重 37%）；③ 互联网补贴战拉长；④ 港币流动性与中美利差；⑤ 本报告权重与行业分类均为近似口径。

八、全部 95 只成分股（按近似权重排序）

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#	成分股	行业	权重*	现价(HK$)	52周	PE	PB	股息率	标签
1	腾讯控股 00700	通讯服务	8.00%	421.80	-31.9%	15.3	2.99	1.3%	偏高
2	汇丰控股 00005	金融	8.00%	149.90	+47.0%	15.9	1.86	3.9%	偏高
3	建设银行 00939	金融	8.00%	9.91	+32.3%	6.8	0.67	4.4%	低估·高息
4	阿里巴巴-W 09988	非必需消费	7.94%	106.80	-31.1%	16.5	1.70	1.0%	偏高
5	中国移动 00941	通讯服务	6.23%	80.45	-5.1%	11.4	1.10	6.5%	合理
6	中国海洋石油 00883	能源	4.03%	24.24	+30.1%	8.5	1.29	5.3%	低估·高息
7	友邦保险 01299	金融	2.80%	72.70	+3.6%	15.8	2.27	2.7%	偏高
8	工商银行 01398	金融	2.46%	7.61	+32.2%	6.8	0.63	4.6%	低估·高息
9	网易 09999	通讯服务	2.33%	195.30	-14.4%	16.6	3.47	2.4%	偏高
10	中银香港 02388	金融	2.04%	51.95	+42.8%	13.7	1.52	4.1%	合理
11	小米集团-W 01810	非必需消费	1.99%	24.92	-48.9%	13.8	2.19	0.0%	合理
12	中国银行 03988	金融	1.95%	6.26	+49.5%	7.6	0.67	4.1%	低估·高息
13	香港交易所 00388	金融	1.79%	378.20	-9.9%	26.9	8.25	3.3%	偏高
14	美团-W 03690	非必需消费	1.50%	71.60	-27.1%	—	2.60	0.0%	亏损
15	联想集团 00992	资讯科技	1.47%	30.82	+174.9%	25.1	6.88	1.4%	偏高
16	中国平安 02318	金融	1.42%	51.20	-2.9%	6.0	0.83	6.0%	低估·高息
17	中信股份 00267	金融	1.40%	12.89	+14.5%	5.7	0.43	5.1%	低估·高息
18	中芯国际 00981	资讯科技	1.24%	55.45	-24.3%	83.1	2.66	0.0%	高PE·盈利待恢复
19	新鸿基地产 00016	地产	1.18%	109.00	+14.4%	14.7	0.50	3.6%	合理
20	百济神州 06160	医疗保健	1.14%	213.40	+15.2%	135.5	9.69	0.0%	高PE·盈利待恢复
21	比亚迪股份 01211	非必需消费	1.00%	72.65	-30.7%	18.2	2.62	0.6%	偏高
22	长和 00001	工业	0.95%	66.65	+31.6%	21.6	0.45	3.5%	偏高
23	京东集团-SW 09618	非必需消费	0.93%	104.70	-16.9%	13.6	1.33	3.7%	合理
24	招商银行 03968	金融	0.92%	53.70	+11.6%	8.5	1.11	4.2%	低估·高息
25	创科实业(一百) 00669	工业	0.85%	125.10	+41.2%	24.5	4.23	2.0%	偏高
26	华润置地 01109	地产	0.81%	30.48	+5.1%	7.7	0.68	4.4%	低估·高息
27	中国石油股份 00857	能源	0.80%	10.18	+41.0%	10.6	1.04	5.2%	合理
28	中国宏桥 01378	材料	0.78%	21.26	-15.7%	8.0	1.43	7.8%	低估·高息
29	农夫山泉 09633	必需消费	0.78%	41.24	-22.6%	26.3	10.56	2.7%	偏高
30	药明生物 02269	医疗保健	0.77%	50.35	+46.3%	37.1	3.96	0.0%	偏高
31	安踏体育 02020	非必需消费	0.75%	71.55	-15.1%	13.2	2.73	3.4%	合理
32	港铁公司 00066	工业	0.75%	32.18	+20.7%	13.1	1.04	4.1%	合理
33	泡泡玛特 09992	非必需消费	0.74%	149.80	-43.0%	14.0	8.11	1.8%	合理
34	紫金矿业 02899	材料	0.73%	32.82	+2.4%	15.1	4.26	2.1%	偏高
35	中电控股 00002	公用事业	0.73%	77.30	+17.6%	18.7	1.82	4.1%	偏高
36	携程集团-S 09961	非必需消费	0.72%	304.80	-43.6%	5.4	1.05	0.0%	合理
37	翰森制药 03692	医疗保健	0.71%	31.46	-8.8%	30.3	4.84	1.4%	偏高
38	中国人寿 02628	金融	0.71%	25.60	+17.1%	4.2	1.09	3.8%	低估·高息
39	百度集团-W 09888	通讯服务	0.66%	81.05	-30.5%	35.5	0.79	0.0%	偏高
40	中国联通 00762	通讯服务	0.64%	5.60	-37.0%	7.4	0.42	8.3%	低估·高息
41	长江基建集团 01038	公用事业	0.64%	67.80	+30.5%	20.7	1.34	3.9%	偏高
42	吉利汽车 00175	非必需消费	0.62%	15.31	-17.1%	8.2	1.62	3.3%	合理
43	信达生物 01801	医疗保健	0.59%	91.20	+9.0%	168.9	7.34	0.0%	高PE·盈利待恢复
44	长实集团 01113	地产	0.59%	44.96	+22.2%	14.5	0.40	4.0%	合理
45	中国神华 01088	能源	0.55%	43.94	+12.1%	14.5	1.51	5.1%	合理
46	中国海外发展 00688	地产	0.53%	13.05	-6.9%	10.1	0.33	3.8%	合理
47	银河娱乐 00027	非必需消费	0.53%	32.58	-8.3%	13.3	1.72	4.6%	合理
48	香港中华煤气 00003	公用事业	0.50%	7.20	+2.1%	23.6	2.26	4.9%	偏高
49	恒基地产 00012	地产	0.48%	26.88	-2.0%	23.0	0.40	4.7%	偏高
50	电能实业 00006	公用事业	0.48%	60.60	+22.5%	20.7	1.42	4.7%	偏高
51	京东健康 06618	医疗保健	0.43%	36.04	-41.7%	19.1	1.73	0.0%	偏高
52	华虹宏力 01347	资讯科技	0.42%	84.00	+9.8%	339.9	2.84	0.0%	高PE·盈利待恢复
53	药明康德 02359	医疗保健	0.42%	205.80	+102.8%	27.5	6.92	1.1%	偏高
54	东方海外国际 00316	工业	0.40%	163.50	+30.8%	9.2	1.04	5.4%	低估·高息
55	中国石油化工股份 00386	能源	0.40%	4.50	+11.6%	15.1	0.59	5.0%	偏高
56	快手-W 01024	通讯服务	0.39%	28.92	-61.5%	6.0	1.41	4.0%	低估·高息
57	周大福 01929	非必需消费	0.39%	10.66	-26.9%	11.7	3.40	6.3%	合理
58	宁德时代 03750	非必需消费	0.39%	482.20	-9.3%	26.8	5.82	1.8%	偏高
59	石药集团 01093	医疗保健	0.39%	9.01	+2.8%	23.8	2.81	3.2%	偏高
60	华润电力 00836	公用事业	0.39%	20.10	+10.8%	7.2	0.94	5.6%	低估·高息
61	中国生物制药 01177	医疗保健	0.37%	5.30	-27.8%	36.6	2.91	1.9%	偏高
62	领展房产基金 00823	地产	0.36%	37.58	-6.9%	—	0.65	6.8%	亏损
63	九龙仓置业 01997	地产	0.35%	30.92	+40.0%	—	0.52	4.3%	亏损
64	金沙中国有限公司 01928	非必需消费	0.34%	11.31	-37.7%	13.1	8.39	6.6%	合理
65	中通快递-W 02057	工业	0.33%	162.10	+14.0%	12.8	1.75	3.3%	合理
66	华润万象生活 01209	地产	0.32%	38.12	-2.8%	19.7	5.06	5.1%	偏高
67	万洲国际 00288	必需消费	0.32%	6.59	-10.1%	6.9	0.97	13.8%	低估·高息
68	极兔速递-W 01519	工业	0.30%	9.23	-4.0%	52.3	3.35	0.0%	高PE·盈利待恢复
69	百威亚太 01876	必需消费	0.29%	5.77	-29.6%	20.0	0.96	7.7%	偏高
70	理想汽车-W 02015	非必需消费	0.27%	44.92	-48.1%	72.3	1.19	0.0%	高PE·盈利待恢复
71	新东方-S 09901	非必需消费	0.26%	45.64	+13.5%	19.4	2.31	2.1%	偏高
72	蒙牛乳业 02319	必需消费	0.26%	18.17	+26.4%	41.2	1.56	3.3%	高PE·盈利待恢复
73	京东物流 02618	工业	0.26%	10.36	-15.1%	8.8	1.13	0.0%	合理
74	康师傅控股 00322	必需消费	0.25%	11.89	+12.4%	13.4	4.02	7.8%	合理
75	中国电信 00728	通讯服务	0.24%	4.68	-16.3%	11.6	0.84	6.5%	合理
76	舜宇光学科技 02382	资讯科技	0.24%	58.60	-24.1%	12.3	1.98	2.1%	合理
77	华润啤酒 00291	必需消费	0.23%	19.37	-25.9%	16.8	1.75	5.9%	偏高
78	美的集团 00300	非必需消费	0.23%	94.30	+18.1%	14.6	2.86	5.2%	合理
79	洛阳钼业 03993	材料	0.23%	15.51	+1.8%	14.7	3.62	2.1%	合理
80	海尔智家 06690	非必需消费	0.22%	20.44	-16.3%	8.7	1.44	6.5%	低估·高息
81	新奥能源 02688	公用事业	0.21%	49.56	-27.1%	8.4	1.05	6.0%	低估·高息
82	申洲国际 02313	非必需消费	0.20%	36.18	-40.8%	8.4	1.30	7.1%	低估·高息
83	潍柴动力 02338	工业	0.19%	26.78	+78.7%	19.0	2.25	3.1%	偏高
84	比亚迪电子 00285	资讯科技	0.19%	22.72	-41.2%	13.1	1.34	0.8%	合理
85	海底捞 06862	非必需消费	0.19%	9.18	-27.3%	11.0	4.59	7.9%	合理
86	阿里健康 00241	医疗保健	0.17%	2.83	-52.4%	20.7	2.26	8.0%	偏高
87	老铺黄金 06181	非必需消费	0.17%	311.00	-54.9%	9.9	4.44	7.8%	低估·高息
88	信义玻璃 00868	非必需消费	0.13%	8.05	-4.7%	11.6	0.87	4.2%	合理
89	龙湖集团 00960	地产	0.13%	5.04	-52.2%	30.1	0.20	1.6%	偏高
90	恒隆地产 00101	地产	0.13%	6.54	-25.8%	17.8	0.25	8.0%	偏高
91	李宁 02331	非必需消费	0.12%	12.39	-25.1%	9.8	1.04	5.1%	低估·高息
92	中国铝业 02600	材料	0.11%	7.76	-6.2%	9.4	1.60	3.9%	低估·高息
93	恒安国际 01044	必需消费	0.08%	19.71	-27.3%	8.0	0.95	7.9%	低估·高息
94	国药控股 01099	医疗保健	0.08%	15.02	-18.9%	5.9	0.50	5.3%	低估·高息
95	信义光能 00968	资讯科技	0.06%	1.86	-46.9%	18.0	0.51	2.7%	偏高

PE/PB/股息率为 AAStocks TTM 口径（2026-10-13 盘中），与恒生官方月度口径（第二节）存在差异；52周涨跌 = investing.com。标签规则：PE≤10 且股息≥3.5% = 低估·高息；PE≤15 = 合理；15<PE<40 = 偏高；PE≥40 = 盈利待恢复；无盈利 = 亏损。

九、数据来源与说明

指数 PE/股息率（官方月度，2019-04~2026-09）：恒生指数公司经由乐咕乐股（hsidata 接口），hs300-strategy-lab 项目缓存 hsi_pe.csv。
指数日线：Yahoo Finance ^HSI（hsi_price.csv，截至 2026-10-09）；成分股行情/PE/PB/股息率：AAStocks 恒指成分页（2026-10-13 盘中）；52周涨跌与 beta：investing.com；港股上市股本（用于近似权重）：腾讯行情接口。
个股权重 = 港股上市部分市值占比 + 8% 单股上限，非恒指公司官方权重；官方每月公布权重，精确复盘请以恒指公司 factsheet 为准。
中概互联目标价沿用 2026-09-24《中概互联估值报告.html》（同目录），未随最新财报更新。
隐含 EPS = 官方月末点位 ÷ 官方 PE-TTM，为近似口径（含指数成分调整的影响）。
本页为个人研究整理，非投资建议。