有色矿业 018168 · 2026 年 10 月体检

一句话结论：跌到半山腰，而且是杀估值杀出来的半山腰。 8.6 个月里指数 5,474 → 3,294（-39.8%）， 同期滚动盈利反而从 154.8 涨到 222.9（+44.0%）， PE 从 35.4 倍压到 14.78 倍（-58.2%）。 9 月以来的第二次下跌，原因链条是：美债 10 年飙到 5.14%（2026-10-05 高见 5.31%）→ 金银二次崩塌 （COMEX 银 -50.0%、金 -22.0%）→ 锂再跌 25.4%，只剩铜还贴着历史高点。 估值已经不贵（27% 分位），但离 2024 年 2 月的 10.2 倍还有距离——这就是为什么"跌了不少"和"跌到底了"是两件事。

近 5 日 = 最近 5 个交易日；低点 = 2026-10-15 的 3,277（距高点 -40.1%）。

2016~2024 走完两轮完整牛熊（2017 顶 → 2018 底、2021 顶 → 2024 底），2024-09 从 1,694 起进入主升段（+223%），2026-01 之后是回撤段。 估值（紫线）在 2026-01 冲到 35.4 倍，现在 14.78 倍——跌幅比指数还大，因为分母（盈利）在涨。

1 月 +26.2% 冲顶 → 3 月 -18.5% 第一波杀估值 → 4~8 月反复 → 9 月 -14.1%、10 月又跌。这轮不是一根直线下跌， 而是"急跌—反弹—再跌"的锯齿，这类走势通常意味着筹码在反复换手，而不是一次性出清。

时间线（用数据说话）：

8 月 5~10 日指数从 3,682 一口气拉到 4,218（+14.6%），是这轮下跌里唯一像样的反弹； 那段时间铜价正从 10 万一路涨向 2026-09-10 的 112,200 历史新高。 9/11 指数单日 -4.1%（铜价 9/10 见顶的次日），此后铜价只回撤 -2.2%，指数却从 4,218 跌到 3,277（-22.3%）—— "铜在、价不在"是这轮下跌最典型的特征。

峰值 = 该合约全部可得历史最高收盘；"较 2026-01-29"是相对指数见顶那天的价格——这条最能看出谁在拖后腿。 Q3/Q4 均价环比是矿企三季报的先行指标（矿企成本相对刚性，价格环比下滑会放大到利润）。

铜（橙）2025 年以来一路向上、2026-09-10 见顶后只是小回撤；金银（黄/灰）在 2026-01-29 见顶后腰斩式回落； 锂（绿）从 2025 年底反弹到 2026 年中，随后二次探底。

口径提醒：价格数据只能确认"跌法"，不能确认"哪条消息引发的"——本页不做消息面归因。 但从结构上可以确定：金银（约 22% 权重）+ 锂（12%）+ 整体杀估值，就是这轮回撤的全部来源。

合计约 -13.1 个百分点，与指数 -13.2% 基本吻合（权重为 2026-09-30 口径，个股不复权）。 拖累最大：洛阳钼业 -15.0%、紫金矿业 -7.7%、中钨高新 -26.9%、厦门钨业 -25.0%、山东黄金 -22.4%、赣锋锂业 -18.1%；最抗跌：华锡有色 +4.2%、安宁股份 -1.6%、山金国际 -1.4%、宝钛股份 -7.1%。

同样是"有色"，过去 9 个月命运完全不同：铜 -37%、铝 -40%、金 -37%、稀土 -34%、锂 -50%、银锡 -52%； 唯一没跌的是"钨钼锗钛"，靠云南锗业（权重 2.8%）独立大涨撑着——这属于个别品种行情，不代表板块。

拆开看很简单：股价跌 40%，盈利涨 44%，估值跌 58%。 这也是"周期股低 PE"的经典陷阱——当 PE 往下走时不一定是便宜，可能是市场在赌盈利要往下走。

橙线（点位）2026-01 之后就往下，紫线（EPS）继续往上——两条线在 2026 年化成一个巨大的"剪刀差"。 这个差就是被"杀"掉的估值。剪刀差不会无限扩大：要么价格补涨，要么盈利下修。

这是本页最硬的一条前瞻证据：金银锂的 Q3 均价环比已经明显下移（银 -14.7%、锂 -16.4%、金 -6.5%）， 矿企成本刚性、经营杠杆高，价格环比降 10% 往往对应利润环比降 20%~30%。10 月底三季报就是这份"跌价"第一次进报表。 反过来，铜铝的 Q3/Q4 均价还在环比上行，这部分盈利仍有支撑。

答案分三层：

表格读法：横着看是估值变化，竖着看是盈利变化。当前 3,294 点在"盈利不变 × 14.8 倍"的交叉点上。 盈利 -20% 且估值回到 12 倍 = 2,140 点（-35%）；盈利不变而估值回到 20 倍 = 4,458 点（+35%）。 这就是为什么本页不预测点位，只给情景——两个变量同时动，任何单点预测都是拍脑袋。

PE 为百度股市通 TTM 口径（2026-10-19），财务为 2026 中报（新浪财经）；全部 38 只见文末附录。低 PE 要结合盈利方向看： 铜铝 8~14 倍且盈利仍在涨 = 真便宜；金 15~22 倍但盈利要下修 = 假便宜；稀土/钨 30~45 倍 = 靠政策溢价；锂 40 倍以上 = 盈利在底部。

判断依据都是价格与财报数据，不含主观调研。

5 的小结：指数层面的盈利大概率在 2026 Q3~Q4 见顶（金银锂拖累、铜铝支撑）， 2027 年一季报开始面临"高基数"——这才是周期股最危险的时刻：PE 会因为盈利下滑而被动抬高。 但要注意，股价通常会领先盈利 2~3 个季度：市场从 1 月就开始杀估值，可能已经把"盈利下修"定价了一部分。 所以更准确的说法是：盈利的坏消息还没出完，但股价的坏消息已经出了一半。

两次大熊的共同点：都是"-50% 级别 + 一年多以上"。这次 8.6 个月跌了 40%，无论从幅度还是时间看， 都还没到历史熊市的典型终点。但这次有个关键不同：盈利还在涨（前两轮见底时 EPS 都在下滑）。

横轴 = 距峰值月数。2017-09 那轮（灰）跌了 13 个月到 -50%；2021-09 那轮（蓝）磨了 29 个月到 -54%； 本轮（橙）8.6 个月到 -40%，斜率是三轮里最陡的，说明这轮出清速度快，但也意味着"时间上还不够"。

样本：2016 年以来所有"距当时高点 -35% ~ -45%"的交易日（n=797，重叠样本，仅作基础概率参考）。 读法：1 个月胜率只有 51%、6 个月中位 +2.3%——短期还在往下漂；12 个月才转为 67% 胜率、中位 +12.8%。 这就是"不能一把梭、但也不必恐慌"的数据依据。更深的 -40%~-50% 区间样本胜率更高（12 个月 89%），-45%~-60% 区间 12 个月胜率 98%—— 但这两档的样本几乎全部来自 2018 年底和 2024 年初两次底部，"越深越安全"是事后视角，不代表任意深度都会反弹。

为什么是 40/25/25/10：

• 支持 A（磨底，40%）：51% 的 1 个月胜率、6 个月中位 +2.3%——短期没有方向； 铜价还在高位（盈利兜底）、但金银锂在拖累（反弹乏力），最像"下有支撑、上无催化"的箱体。
• 支持 B（反弹，25%）：12 个月基础概率 67% 胜率、中位 +12.8%； 10Y 已从 2026-10-05 的 5.31% 回落到 5.14%，如果利率见顶，金银的超跌反弹弹性很大。
• 支持 C（再跌，25%）：前两轮都到 -50%~-54%（对应 2,518 ~ 2,737）， 而三季报刚开始暴露金银锂的盈利下修；6 个月中位是负的，说明"再跌一段"在历史上并不罕见。
• 支持 D（新高，10%）：需要铜价突破 12 万 + 金银重启 + EPS 突破 250 三者同时成立，短期看不到证据，但周期股的"意外"永远不要排除。

值得盯的 5 个信号（每月更新一次就够）

• 美债 10 年收益率：现在 5.14%。< 4.8% = 压制解除（利多金银）；> 5.5% = 继续杀估值。
• 沪铜：现在 109,770。守住 10 万 = 工业金属逻辑还在；有效跌破 9.5 万 = 需求叙事恶化，指数补跌。
• 沪金：现在 902 元/克。站回 1,000 = 黄金股的超跌反弹逻辑成立；跌破 850 = 继续回避。
• 碳酸锂：现在 100,560 元/吨。站稳 11 万 = 反转确认；跌破 9 万 = 反弹结束、锂股继续杀。
• 指数 PE：现在 14.78 倍。< 12 倍 = 深度低估区（历史只有 2024 年初到过）；> 22 倍 = 又热了，减仓。

仓位纪律比预测重要：单一行业主题基金建议不超过组合的 10%~20%；周期品用"分批 + 信号"代替"一把梭 + 感觉"。 本页不构成投资建议。

个股行情为不复权收盘价（新浪），"距 1 年高"为不复权口径；PE/市值为百度股市通 TTM（38 只全覆盖，亏损公司 PE 为负、显示为"亏损"）； 2026H1 净利增速取新浪财经财务指标（2026-06-30 报告期，空格表示当期亏损或数据缺失）。 赤峰黄金、山金国际年内逆势上涨，属个股事件驱动，本页不做归因；PE 近 1 年区间为百度口径，含亏损期负值。