中概互联ETF(513050) 重仓股估值报告

一、基金概况

基金规模

330.3亿

人民币

单位净值

1.0588

2026-09-22

近1年收益

-36.95%

近3月 +2.81%

前十权重合计

91.5%

极度集中

这是一只高度集中的指数基金：腾讯 + 阿里两家就占 57.06%。按用户口径，仅统计权重 >5% 的公司，共 6 家，合计 80.43%。京东(3.38%)、百度(3.24%)、携程(2.76%)、快手(1.69%) 等均为「小卡拉米」，本报告不逐一展开。

二、前十大权重明细

持仓	权重	是否 >5%
腾讯控股	32.34%	是
阿里巴巴-W	24.72%	是
拼多多	7.03%	是
美团-W	5.75%	是
小米集团-W	5.32%	是
网易	5.27%	是
京东集团-SW	3.38%	否
百度集团-SW	3.24%	否
携程集团-S	2.76%	否
快手-W	1.69%	否
前十合计	91.50%

三、六大重仓股估值区间（相对现价涨跌幅）

每根彩条代表「悲观 → 乐观」的目标区间，蓝色竖线为中性值，灰线为现价(0%)。

腾讯32.34%

-24% / +11% / +45%

阿里24.72%

-12% / +36% / +87%

拼多多7.03%

-17% / +25% / +63%

美团5.75%

-18% / +55% / +127%

小米5.32%

-24% / +2% / +35%

网易5.27%

+6% / +33% / +61%

四、估值汇总表

公司 (权重)	现价	悲观	中性	乐观	中性空间	券商目标
腾讯 (32.34%)	HK$436.6	HK$333	HK$483	HK$632	+11%	+52%
阿里 (24.72%)	HK$110.6	HK$97	HK$150	HK$207	+36%	+59%
拼多多 (7.03%)	$79.2	$66	$99	$129	+25%	+45%
美团 (5.75%)	HK$72.3	HK$59	HK$112	HK$164	+55%	+53%
小米 (5.32%)	HK$27.5	HK$21	HK$28	HK$37	+2%	—
网易 (5.27%)	HK$186.3	HK$197	HK$248	HK$299	+33%	+35%

注：腾讯/阿里/小米为前序单独 SOTP 结果；拼多多、美团、网易为本轮新增。券商目标为各股 TTM 一致预期均价。

五、个股结论

腾讯控股32.34%

现价 HK$436.6 · 市值 3.93万亿港币 · 52周 -31%

悲观 333中性 483乐观 632

游戏+广告现金牛，价值约 1/3 在投资组合。估值锚是稳定的经营现金流，而非烧钱业务。现价≈中性下方；中性 +11%、乐观 +45%（≈券商目标）。核心风险：AI 资本开支侵蚀 FCF + 中国资产折价。

阿里巴巴24.72%

现价 HK$110.6 · 市值 2.27万亿港币 · 52周 -31%

悲观 97中性 150乐观 207

盈利被自己压在地板上：闪购补贴战 + AI 资本开支使 FCF 转负(-766亿)。估值全靠「正常化」假设——把核心电商 EBITA 还原到 ~1700亿。信则 中性 +36%、乐观 +87%；不信则只是合理。

拼多多7.03%

现价 $79.2 · 市值 $113B · 52周 -38%

悲观 $66中性 $99乐观 $129

全篮子报表最便宜：EV/EBIT 仅 3.2x，净现金 4520亿=市值 56%，FCF ~1100亿。但增速降到 10%、Temu 投入、市场给「不可投」折价。中性 +25%、乐观 +63%；下行有净现金托底。

美团5.75%

现价 HK$72.3 · 市值 4500亿港币 · 52周 -28%

悲观 59中性 112乐观 164

即时零售战最大受害者：从盈利 358亿(FY24) 转为亏损 -234亿(FY25)，FCF -393亿。现价只给了正常化核心 ~8x EBIT。赔率最高但最不确定：中性 +55%、乐观 +127%，赌的是战争结束。

小米集团5.32%

现价 HK$27.5 · 市值 ~7300亿港币 · 52周 —

悲观 21中性 28乐观 37

人车家生态；互联网服务是隐形金矿，手机毛利受存储周期压制，汽车仍在放量。 现价≈中性：中性 +2%、乐观 +35%。上行靠汽车+AI 兑现，下行看硬件失血 + 互联网杀估值。

网易5.27%

现价 HK$186.3 · 市值 5900亿港币 · 52周 -22%

悲观 197中性 248乐观 299

最干净的现金牛：毛利 67%、净利率 28%、净现金 1628亿=市值 30%、分红 2.5%、EV/EBIT 8.6x。游戏是印钞机。连悲观情形都 +6%；中性 +33%、乐观 +61%。风险仅游戏版号/新品周期。

六、中概互联ETF 整体结论

按前六大权重加权（合计 80.43%，其余假设持平），当前价对应：

悲观情形

-14%

战争持续 + 中国折价加深

中性情形

+19%

盈利正常化，估值修复

乐观情形

+53%

内卷结束 + AI 变现兑现

结论：现价已计入较深悲观预期，赔率偏上。基金近一年 -37%，整体估值处于低位；中性情形约 +19%，乐观 +53%。
权重决定了它是「腾讯+阿里的基金」。两只占 57%，这两家的估值（中性 +11%、+36%）几乎决定整只基金的走向，其余名字是卫星。
核心矛盾是「投入 vs 毁灭」。阿里(闪购+AI)、美团(闪购)、京东在同一个即时零售战场上烧钱，合计蒸发数千亿利润——这是整只 ETF 当前最大的盈利拖累，也是最大的预期差来源。
最便宜的是拼多多、网易（EV 口径极度便宜+大额净现金）；赔率最高的是美团（战争结束弹性最大）；最稳的是腾讯。
关键风险：① 即时零售战无止境；② AI 资本开支无法变现、FCF 持续为负；③ 中国资产/地缘折价进一步扩大；④ QDII 额度紧张导致的场内溢价（买入即承担溢价回撤风险）。

方法论：统一 EV 口径（硬件/电商用 EV/Sales 或 EV/EBIT，平台用 EV/EBIT），正常化被战争/资本开支扭曲的盈利，各分部加总后加非经营资产（净现金/投资组合）并扣控股折价。所有公司均给出悲观/中性/乐观三档。本页为个人研究整理，非投资建议。

七、数据来源与说明

持仓权重：易方达中概互联网ETF(513050) 2026-06-30 半年度披露（天天基金/东方财富）。
财务与估值：stockanalysis.com（S&P Global Market Intelligence / Fiscal.ai 口径），TTM 截至 2026-06-30。
腾讯/阿里/小米：见前序单独 SOTP；拼多多/美团/网易：本轮 based on TTM 数据 + 正常化假设。
口径提醒：TTM 含一次性项；货币混用（HKD/CNY/USD）；「净现金」可能含客户备付金/浮存，实际可分配现金需打折。
⚠️ 持仓披露为半年度，可能已滞后于最新季度，权重复盘前需以最新公告为准。